开年以来，中国股市迎来“史诗级”上涨，投资者聚焦，这次反弹较此前有何分歧
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在9日颁布的研报中，高盛暗示，中国股市正迎来“史上最强开局”，MSCI中国指数岁首至今上涨19%，跑赢蓬勃市场18%和新兴市场14%的涨幅。

并且，自近期低点以来，MSCI中国指数的这波涨幅已高达29%，创下2009年金融；蟮谌蠓吹，仅次于新冠疫情后的复苏反弹。

高盛暗示，AI热潮和中国科技叙事的积极转变、全国两会确立的促增长政策基调等，这些成分不仅提升了市场估值，也改善了盈利预期，共同推动了市场上涨。

中国股市开年来的强劲阐发，引发不少投资者发问：最近的反弹与9月下旬强劲但短暂的飙升有何异同
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高盛以为，两次反弹存在底子性分歧：9月的政策转向解除了左尾风险，导致了对风险定价的内容性重估；最近的反弹则更多地由技术突破和创新驱动，对企业的盈利和估值有内容性提升，可能比纯正由流动性和政策预期驱动的反弹更具悠久力。

汇报补充称，从各项指标看，对冲基金目前在以更审慎的速度重建仓位，而长线基金经理的仓位总体上依然较轻，南向投资者正以创纪录的速度采办香港上市股票，指数估值在职何指标上都没有被拉伸——这些迹象均批注，若是政策执行和利润增长逐步实现，还有进一步上涨的潜力。

备受瞩主张2025年全国“两会”于3月4日拉开帷幕。研报称，当局工作汇报钟装5%左右”的官方GDP增长指标和创纪录的4%的预算内财政赤字占GDP比重，与投资者预期和经济学家的基准概想根基一致。

高盛以为，固然一些投资者以为不足超预期的政策刺激可能导致“见光死”，但促增长的明确信号、对系统性风险的低容忍度、宽松承诺的兑现以及对股市的具体支持措施，都对锚定增长预期和节造政策风险溢价至关重要，有利于股市回报。

会议颁发的财政支持消费（3000亿元人民币用于消费品以旧换新）和银行本钱重组（5000亿元人民币）相对于市场预期可能看起来较弱，但高盛暗示，政策宽松的反映函数应该是动态的，取决于表部业务压力的严重水平和其他国内经济挑战。

高盛指出，DeepSeek-R1的出现扭转了中国科技行业的叙事，蕴含近期推出的其他中国AI模型和利用在内，提升了投资者对AI增长和经济效益的乐观预期。

高盛预计，宽泛选取AI技术可能使中国企业每股收益（EPS）在将来十年每年提高2.5%，并使中国股市的公允估值提高15-20%，可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。

到目前为止，市场正朝着这个方向发展：自R1模型颁布以来，MSCI中国指数和恒生科技指数自R1模型颁布以来别离上涨了21%和31%；离岸科技股2025年和2026年的共识盈利预测在从前一个月均上调了2%；春节后，海内表投资者的基金仓位和投资组合流量显著改善。

汇报同时指出，美国和中国科技股之间的估值溢价已从岁首的152%缩幼到目前的71%，这批注，目前中国对建设性的AI故事的定价更为合理，盈利能力的提高可能是推动AI科技领域进一步增长的必要前提。

高盛还暗示，本轮中国牛市的持续功夫，也取决于全球共同基金（治理资产规模达8000亿美元）在多大水平上重新燃起对中国股票的兴致和支持。这些基金在从前几次反弹中缺席，并在从前三年中大幅削减了对中国的敞口。

高盛观察到，在跟踪MSCI ACWI基准的数据库中，49%的全球共同基金（治理资产规模为4000亿美元）目前没有对中国的敞口，而37%的基金对中国的配置不及，均匀低配330个基点。

也就是说，全球持久投资者对中国股市的配置仍靠近汗青低位，有进一步增持的空间。据高盛估算，全球共同基金对中国股票的配置每增长1个百分点，将带来80亿美元的净买入；若是配置达到中性水平，则可能带来300亿美元的增量需要。

行情显示，在本轮AI驱动的上涨中，MSCI中国指数和沪深300指数之间3个月的相对回报差距目前为15个百分点，A股阐发显著落后于H股。

汇报称，凭据经验，这种极端的回报差距险些总是会导致均值回归。高盛的A-H市场轮动模型预测，由于国内政策更具支持性以及AH溢价受到压缩，将来三个月A股有望跑赢H股。

此表，汇报还援引民营企业（POE）监管代理指标显示，当前对民营企业的监管环境处于2017年以来最宽松的水平，这有利于民营上市公司重新获得相对于国企确当先职位。

* 本文起源华尔街见闻

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